九洲药业CDMO业务的毛利率逐年下降，远低于凯莱英和博腾股份

前三季度净利润增长超五成，洲药还要继续扩产能

记者 | 陈杨

10月16日，业CO业英和九洲药业发布2022年前三季度业绩预告。毛利公告显示，率逐公司预计前三季度归母净利润为7.33亿元到7.57亿元，年下同比上涨55.00%到60.00%；扣非净利润将增加3.06亿元到3.28亿元，降远同比增加70.00%到75.00%。低于

公告披露，凯莱本期业绩主要受益于公司主营业务快速增长，博腾业务增长原因包括CDMO业务提质增量；进一步加快推进原料药制剂一体化进程，股份业务保持较快增长势头；持续优化以项目运营为导向的洲药矩阵式管理体系，项目交付效率快速提升。业CO业英和

不过，毛利10月17日开盘，率逐九洲药业股价一路下行，年下午后略有回升。收盘价为41.60元/股，下跌4.43%，较7月高点股价已跌去三成。

九洲药业于2014年在上交所上市，是由原料药向CDMO（合同定制研发及生产业务）转型的典型代表。其于2008年成立浙江瑞博，开始提供小分子CDMO服务。目前，公司的主营业务即分为CDMO和API（原料药）两大板块。前者包括向全球客户提供创新药临床前CMC（化学成分生产和控制），临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期，NDA（新药申请）至全球上市全产业链的一站式服务；后者主要包括抗感染类、中枢神经类、非甾体类和降血糖类四类药物。公司客户包括诺华、罗氏、、和记黄埔等国内外药企。

其中，九洲药业与罗氏的深度合作是其业绩飞速发展的关键。两者合作始于上世纪90年代，诺华多年名列前者的前五大客户。2015年7月，九洲药业与诺华合作的心血管新药项目沙库巴曲缬沙坦钠片（Entresto）获美国食药监局（FDA）批准。

2019年9月，九洲药业宣布以7.9亿元收购苏州诺华100%股权，并在今后5年向诺华提供沙库巴曲缬沙坦钠片、尼洛替尼（Tasigna）、瑞博西林（Kisqali）三种药物的原料药或中间体。该交易于当年12月完成交割，并在一定程度上带动了公司营收飞涨。

2019年至2021年，公司营收分别为20.17亿元、26.47亿元和40.63亿元，增速分别为8.32%、31.23%和53.49%。其中，CDMO业务营收分别为7.57亿元、12.93亿元、23.11亿元，增速分别为40.97%、70.81%和78.73%。

此后，九洲药业依靠内部新建和外部收购，不断扩大CDMO产能和海外业务。同在2019年，九洲药业以1600万美元收购PharmAgra Labs， Inc．和PharmAgra Holding Company， LLC．两家公司100%股权，进一步加码在欧美市场的CRO（合同定制研发）、CDMO研发业务。

2021年11月和今年9月，九洲药业分别宣布以3400万美元（约人民币2.17亿元）收购泰华杭州100%股权；以1.85亿元收购山德士中山制药厂100%股权并对其增资，用于实施山德士中山制药厂CDMO制剂改造与扩建项目。

两个标的中，前者是仿制药巨头梯瓦（Teva）集团在中国投资的一家原料药生产工厂，主要负责向梯瓦集团供应其业务所需的产品。后者是诺华旗下的仿制药公司山德士（中国）拟新成立的一家子公司，该公司将接受山德士（中国）剥离出来的制剂生产制造资产、生产和管理团队等。

2021年12月，九洲药业还以4000万元收购制剂研发公司康川济医药25.76%的股权，并以8000万元对其增资，完成从原料到制剂的一体化布局。该交易今年1月完成交割后，康川济医药成为九洲药业的控股子公司，九洲药业共持有其51%的股权。

2020年起，九洲药业CDMO板块的营收占比达到52.02%，首次超过API板块。2021年其营收为23.11亿元，占比60.46%。2019年起，公司海外业务营收占比超过七成。

不过，相比于国内一线CDMO公司，紧随其后的、，由原料转型的九洲药业、等尚有不小差距。当下，九洲药业的选择是继续扩大产能。

今年8月4日，九洲药业公布新一轮定增扩产计划，拟向不超过35名特定投资者非公开发行不超过7000万股，募集资金25亿元，用于瑞博（台州）制药有限公司创新药CDMO生产基地建设项目（一期工程）、瑞博（苏州）制药有限公司原料药CDMO建设项目和补充流动资金。

不过，目前，九洲药业CDMO业务的毛利率逐年下降，2018年至2021年分别为45.77%、42.61%、41.34%和38.58%。这一水平与药明康德类似，远低于凯莱英的47%、的52.4%。

CDMO业务的毛利率与当年订单结构相关。2022年中报显示，九洲药业承接的项目中，23个项目产品已上市，55个项目处于III期临床，662个项目处于I期和II期临床试验，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。